方圆支承2009年实现预期最坏时候已过去纺纱加工

方圆支承2009年实现预期 最坏时候已过去

2009年业绩快报符合预期，最坏的时候已经过去。方圆支承09年实现收入和归属母公司净利润分别为2.84亿元和0.40亿元，同比下降16%和57%，实现EPS0.18元，基本符合我们的预期。由于下游客户库存下降带来的行业供求变化，竞争加剧以及产品结构不合理导致产能利用率不足50%，致使公司综合毛利率08年的41%下降至09年的约30%。随着整体宏观经济的复苏和下游工程机械景气回暖，最坏的时候已经过去，公司整体盈利能力和出货量将稳步回升，我们预计公司毛利率有望恢复到35%左右。09年公司回转支承总产量约4万套(2万套中圈+1万套精密级+1万套小圈+300套左右大圈)，较08年5.3万下降25%，我们预计10年产量有望恢复到08年水平，产量有望超过5万套。

短期估值依然偏高，非公开增发项目值得期待，维持增持评级。如果非公开增发顺利，我们估计公司有望在2011-2012年迎来跳跃式发展阶段。目前暂不考虑增发项目贡献以及股本摊薄，我们预计公司09-11年EPS0.17、0.35和0.50元，对应10年和11年PE35倍和24倍，短期估值偏高。另一方面，公司业绩弹性较大，10年有望迎来V型反弹，业绩存在超预期可能，我们维持公司增持评级。

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